三七互娱:流量运营独树一帜 海内外发力正当时(55p)

公司是手游运营精细化龙头

公司是国内手游研发及流量运营龙头,前身“上海三七玩”2011年成立,2012年布局海外市场,2015年“顺荣股份”重组上海三七,三七互娱登陆A股,2016年《永恒纪元》手游表现出色,完成“页转手”转型,2018年完成收购该极光网络剩余20%股权,增强游戏研发实力。

业绩高增长,市占率提升至前三。公司业绩快报2019年预计营收达132.3亿元,同增73.28%,预计归母净利为21.4亿元,同增112.58%,整体流水超190亿元,主要报告期内系《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等新产品带动增长。19H1公司手游市占率提升至10.02%,仅次于腾讯网易。

行业增速回暖、疫情催化、游戏出海、5G云游戏等多因素助力成长

手游行业19年增速回暖,20年有望持续,且20Q1受益疫情增长超预期。

买量转向理性,头条新渠道助力,可比公司中三七互娱买量效率高于实际行业买量效率,18-19年通过买量获得过亿新增注册用户。

出海市场广阔,公司19年出海最高排名11位。

20年5G发展有望带来游戏行业增量,3月18日公司公布与华为合作的首款云游戏《永恒纪元》将于3月31日上线运营,预计年内将推出更多的自研云游戏。

极光计划和精细化运营开启2.0时代,全球化布局助力海外发行

1)极光2.0计划旨在增加公司自研能力,2015-2018年,公司研发支出占营收比例由6%提升至7%,研发人员数量占总员工比例由41%增长至61%,人均研发费用也从33.2万元提高到39.2万元,19年底至20年初自主研发引擎2.0大幅提升自研实力。流量2.0策略意在从“产品+流量”向“品牌+流量”方向优化。18年底《一刀传世》邀请成龙代言,成为品牌推广领域一次成功的尝试,畅销榜最高第4。20年公司自研游戏储备丰富,《斗罗大陆3D》、《末日沙城》等产品表现可期,“量子”、“天机”等智能化平台助力流量运营,有望提升买量效率。

2)海外市场成为公司业绩增长的新蓝海,公司自有国际游戏平台和游戏储备丰富,如《狂野西境》(20年3月上线)、《Final Order》等,海外游戏发行增长、产品品类多元化可期,预计20年将持续增长(yoy>50%)。

3)股权结构持续改善,随吴氏家族减持落地,经营管理层持股比例超40%对公司拥有实控权,19年最新一期3亿员工激励计划彰显长期信心,且研发人员持股比例提升有利于公司集中资源于游戏,重视游戏研发投入。

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